重卡市场未见回暖拐点有望下半年出现,重卡行业

在经历了18个月的大幅下滑后,重卡行业最困难的时期可能已经过去,我们预计,2013年重卡销量有望达到79万台,同比增长25%。当前原材料价格和重卡企业库存均处于较低水平,在销量反弹的带动下,重卡企业盈利弹性较大。

重卡市场的复苏可能还要再等一段日子

基建投资有望延续反弹

4月本应是重卡销售旺季,但今年4月国内重卡市场却并未迎来期待中的旺销。中汽协日前公布的数据显示:4月,国内重卡销量为6.2万辆,同比下滑41%,一季度同比,降幅进一步扩大。

从2012年3季度的情况看,国内基建投资增速已经出现改善。3季度我们统计的基建类(包括“交通运输、仓储和邮政业”和“水利、环境和公共设施管理业”)固定资产投资增速达到19.3%,而今年1、2季度投资增速仅为-2.4%和8.6%。9、10月份单月基建投资增速分别达到28.1%和28.6%,基建投资增速呈现逐渐加快态势。

整体销售形势的不理想,也将重卡行业回暖的时间点进一步延后。“由于经历了前两年物流车保有量的巨大提高,当前物流车竞争压力较大,个体车主赢利能力大幅减弱,抑制了其购车需求,预计这种情况短期内较难出现改观。而工程车方面,4月信贷规模低于预期,后续资金保障仍待观察。因此,重卡需求的回暖仍存在不确定性。”一位行业分析师坦言。

我们认为,4季度基建投资规模仍将保持较快增长。1)铁路投资方面,10月10日铁道部将铁路年内投资计划再次上调至6,300亿元,其中铁路基建投资上调至5,160亿元,分别调高200亿元,而截至9月份国内铁路基建投资额仅3,442亿元。这意味着4季度单季铁路投资额将达到2,858亿元,同比去年4季度增速将达27.3%。从10月数据看,单月铁路投资完成810亿元,同比增长141.4%。2)道路运输方面,1-10月公路投资累计完成额9,974亿元,累计同比下滑1%,其中9月、10月公路投资单月完成额同比增速分别为10.4%、15.7%。9月5日,发改委公布批复总投资规模逾7,000亿元的25个城轨规划和项目后,6日再次公布批复13个公路建设项目、10个市政类项目和7个港口、航道项目。我们保守估计,本次集中批复项目总投资规模超过1万亿元,从而推动城市轨道交通、公路等道路交通领域投资增速有望在未来几个季度持续增长。3)水利投资方面,根据统计局公布的固定资产投资“水利管理业”投资数据,前10个月水利固定资产投资额达到3,043亿元,同比增长16.8%,水利投资仍保持快速增长态势。

虽然短期内重卡终端需求仍难摆脱低迷之态,但利好信息也开始显现。在齐鲁证券分析师白宇看来,近期存款准备金率的再次下调,以及中央允许地方政府拓展融资渠道等政策,已经释放出了信贷政策进一步放松的信号;同时,29个城市地铁和轻轨建设项目的获批,不少铁路项目陆续复建等也表明基础建设投资开始回升,这将为重卡销量的企稳回升带来有力支撑。“诸多的利好因素,再加上今年以来重卡企业普遍对库存较为谨慎,行业库存压力小于去年同期,销量降幅有望在第二季度逐步减小,但需求的显著改善还要等到下半年。”白宇指出。

根据中银国际宏观团队的预测,2012年基建投资增速有望达到14.9%(对应4季度单季度增速为24.3%),2013年进一步提升至16.3%。我们认为,在宏观经济持续减速的背景下,政府将加大“稳增长”政策的贯彻力度。由于制造业投资和商品房投资疲弱态势难以显著改善,未来几个季度,政府仍将加大对铁路、水利、公路、城市公共交通等基建投资项目的支持力度。我们认为,短期内基建投资反弹有望成为推动工程类重卡需求的重要因素。

对于上述这一判断,国金证券分析师吴文钊也表示赞同:“在目前高达33%的下降幅度下,即便接下来两个月的市场出现一定程度的回升,上半年重卡实现正增长的可能性也非常小。但下半年由于去年同期基数很低,加上需求的逐渐回升,重卡销量增速有望实现大幅正增长。因此,从目前来看,重卡同比增速‘转正’的希望只能寄望于下半年。”

房地产市场对重卡需求的拖累有望缓解

吴文钊认为,决定物流类重卡需求的关键指标是用户的赢利水平,而运价和油价是其中最为关键的影响要素。而当前公路货运价格已经处于历史低位,继续下滑的可能性很小;油价也在日前首次下调。这使得重卡用户的赢利水平有望进一步改善,从而推动物流类重卡需求的提升。“在经历了2011年的低迷之后,物流类重卡的需求有望率先启动。”

2012年以来,房地产投资增速加速下行,新开工面积同比持续负增长,成为拖累工程类重卡(自卸车、混凝土搅拌车等)销量的重要因素。3季度以来,房地产销售情况已经逐步改善,同时竣工加速、土地成交面积回升,新开工面积也环比企稳。然而,由于政策调控力度仍较为严格,我们认为未来房地产市场投资增速难以出现显著改善,而更可能是温和复苏。根据中银国际房地产组预测,2013年房地产投资额有望达到80,189亿元,同比增长12.2%;新开工面积为18.29亿平方米,较2012年增长4%。我们认为,2013年房地产市场对重卡需求的拖累将明显缓解。

至于目前下滑明显的工程类重卡,其需求在很大程度上则受到基础建设投资和房地产开发投资的影响。按照吴文钊的判断,房地产开发投资增速将在很大程度上决定今年的工程类重卡需求。他告诉记者,去年下半年以来,受严厉的房地产调控影响,房地产开发投资增速开始明显下滑。迄今为止,这种调控仍未有明显放松之势。据了解,一季度国内房地产投资增速为23.54%,低于去年全年的27.9%。“当前房地产开发投资的现状决定了工程类重卡的下滑趋势可能会在未来两个月持续。但是,下半年随着货币政策的放松,房地产增速将会有所提振,预计全年开发增速将会达到16%左右。再加上一些重点工程的陆续复工,以及水利投资的高速增长,全年基建投资也有望实现低速增长。在此‘双轮’驱动下,工程类重卡将在下半年走出低谷,从而拉动重卡整体销量的企稳回升,使全年市场走势呈现出前低后高的态势。”吴文钊表示。

总体而言,当前基建和房地产已经呈现出底部特征,4季度在基建投资反弹的带动下,整体投资增速有望逐步回升。我们认为,投资回暖将在一定程度上缓解当前工程类重卡需求低迷的局面。我们判断,未来工程类重卡开工率有望快速回升,新车采购需求将随现有车辆利用率不断提升而走出低谷。

物流运力过剩问题缓解,更新需求有望释放

运力过剩局面逐渐改善

根据我们的测算,2010年和2011年国内重卡保有量同比分别增长29.8%和15.7%。按照目前重卡的销量情况,2012年重卡保有量将达到371万台,同比增长4.1%。过去两年,物流类重卡销量下滑幅度显著高于工程类重卡,因此我们认为,2011年和2012年,物流类重卡销量已连续两年低于公路货运周转量的增速。我们判断,经过两年的消化,由09-10年重卡销量爆发式增长引发的运力过剩问题已经趋于缓解。我们按2013年重卡全年销量80万台测算,2013年重卡保有量为398万台,同比增长7.4%,仍将显著低于公路货运周转量的增速。在未来的几个季度中,货运市场供求关系将得到进一步改善。

报废更新需求将进入高峰期

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