6月MPV销量下滑幅度大,江淮轻卡盈利能力大幅提升

主要产品有所下滑:澳门太阳娱乐集团官网,2011年1-6月公司MPV销量3.36万辆,同比累计增长1.5%,从单月看,4月、5月、6月销量同比为负;上半年SUV产品销量7456辆,同比下降25%;上半年轻卡销量11.66万辆,同比增长2.7%,6月单月同比下滑21%。

MPV 表现疲软拖累公司业绩增速:上半年,江淮瑞风MPV
销量为33,565辆,同比仅增加1.52%,远低于MPV
行业12.47%的增速。公司瑞风车型已经老化,市场竞争力下降,上半年刚推出的全新一代MPV“和畅”则仍处于推广期,尚未上量。产品的青黄不接使公司上半年MPV
整体销量增速大幅下滑。作为公司最主要的利润来源,MPV
表现疲软直接导致了是公司业绩增速的大幅下滑。

江淮公司由于二季度盈利能力大幅提升,上半年业绩扭亏为盈。2009年上半年江淮公司实现营业收入93.24亿元,同比增长1.89%;实现净利润1.14
元,实现每股收益0.09元。

相对表现较好的为重卡产品,半年累计增幅34%;轿车产品由于出口大幅增长,1-6月累计销售8.08万辆,同比增长30%。

出口高速增长是突出亮点:上半年,江淮累计出口汽车35,518辆,同比增加304.8%,其中乘用车出口增长587%。截止7月份,公司2011年已累计出口汽车4.57万辆,占今年销量的15.12%,预计今年出口总量有望超8.5万辆。巴西是公司出口第一大市场,公司去年底与巴西最大经销商SHC
签订出口协议,计划11年出口巴西4.6万辆;今年8月,江淮又计划投资6亿美元在巴西建厂,产能为10万辆,预计2014年投入运营。我们认为,海外市场将成为推动公司业绩增长的持续动力。

二季度毛利率达到16.29%,同比增长4.14个百分点,环比增长5.49个百分点。我们认为二季度盈利能力大幅提升是成本下降和生产规模效应双向推动的结果。核心业务稳步增长,战略业务逐步好转。

出口增幅高:2011年公司出口大幅增长,1-6月出口3.55万辆,同比增长2.55倍。上半年公司出口销量占其汽车总销量比例为13.2%。我们预计公司汽车产品出口利润率与内销基本持平。

国内销量较为疲弱,2012年有望好转:上半年,公司国内汽车销量为232,583辆,同比下滑0.55%,其中6月销量同比下滑18.99%。我们认为,国内汽车市场整体增速的大幅下滑以及公司MPV、SUV
由于车型老化而导致产品竞争力下降是公司上半年国内销量表现较差的主要原因。所幸的是,公司有望于2012年推出全新的SUV
车型,瑞风和畅也有望逐步获得市场认可,我们预测公司国内市场表现将逐步好转。

2009
年上半年两项传统核心业务MPV与轻卡实现稳步增长,市场份额逐步提高。其中,瑞风的市场份额由2008年的18.39%,提高到21.06%;轻卡市场占有率由2008年的9.19%,提高到10.96%。轿车业务今年上半年销量大幅增长,同悦上半年累计销量达到2.63万辆,预计今年同悦销量将达到5.5万辆。轿车业务随着销量逐步扩大、新产品的投放以及发动机的批量自配,规模效应将逐步显现。

轿车发动机、变速箱自配率提高:2011年公司发动机销量增长76%,我们估计公司轿车发动机自配率达到50%左右,变速箱自配率在70%—80%。

下半年轿车业务盈利能力将有明显改善:上半年,江淮轿车销量为80,807辆,同比增加29.79%。值得特别说明的是,去年上市的和悦轿车迄今累计销量已达11.5万辆,已超过公司单款车型5万辆的模具摊销销量(和悦有两厢与三厢,故需摊销10万辆),这意味着公司轿车业务下半年盈利能力将有明显改善(单款车模具价值为2亿元左右,对应每款车约4000元),我们预测公司全年轿车销量将为16.1万辆左右,仍有望实现扭亏为盈。卡车销量增速超行业平均,市场份额有所提升:重卡方面,上半年江淮格尔发重卡销量为17,358辆,同比增加34.07%,而上半年重卡行业销量下滑7.04%,公司在重卡行业的市场份额从2010年的2.3%提升至3.2%。

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